(原文已刊登於理財周刊852期 會計師談理財_跟外來資金談注資_如何保障原股東的權益 20161223)
最近客戶找我咨詢一些問題，如何利用閉鎖性公司，在兼顧管理團隊持股比例較高以保持經營權，及讓外來資金錢能夠依照協議的方式進得來，讓我頭痛了一下，讓我慢慢說來…
誰決定公司股票價格？
公開發行公司若有上市櫃或興櫃，由於有盤面的參考價格，所以所有的決策都必需參考盤面的價格，可是非公開發行公司則不見得是這樣，通常所有的決策都依據合約或雙方同意的文件執行，合約或雙方同意的文件對價值的認定通常是主觀的，很難有所謂客觀明確的參考依據。舉例來說甲要投資一家乙經營的非公開公司，甲可以認為公司未來有發展潛力，所以用面額10元的10倍即100元認購一股，甲也可以因為公司未來獲利能力差點但仍願意投資，所以用低於面額的價格來認購，也可以平價10元認購一股。現行的公司法第140條認為股票發行價格不得低於票面金額，亦即投資人也只有在覺得公司有潛力，或在認購價等同面額才有辦法投資，若覺得獲力能力差點但仍願意投資則是違法的。這個是不合理的，但是公司法年底已經要大修了，我們就放寬心一下不要太責難我國的公司法，讓政府好好修修公司法。
實務上常見的談判方法
回到股票成交價格的問題來，非公開公司的價格是協議出來的，現在常常會有一個狀況是，A公司的股本總共300萬，由於A公司的經營者甲經營有成，累積了不少的籌碼，讓外部的資金對這公司有興趣，甲於是跟乙協議完成，乙願意出資三億元。這個時後甲就慌了，看到這三億元，卻不知道要怎麼辦，又怕錢進來，跟原本的300萬差太大，讓三億元進來經營權就不見得仍由甲掌控了，這個就是現行公司法太著重面額的結果，因為非公開發行公司的股份價值本來就是主觀的，偏偏傳統的公司法又規定要有面額(公司法第156條：「…公司之資本，應分為股份，每股金額應歸於一律…」，這個時後通常我會建議甲談判的方式(見圖一)，必需直接按照你主觀上認定的價值(估值)，直接跟乙談，例如若是甲認為公司值10億元，乙才出三億，當然乙買到的股數就會大約是3億/(10億+3億)=23%，這個時後解決的方式有幾個，一個是公司發新股給乙，乙付了三億，超過23%面額的部分當作股本溢價，另一個是甲的經營團隊賣老股給乙。
增資談判法的分析及後續的配套方式
若採用方法一公司發新股給乙，乙付了三億，超過23%面額的部分當作股本溢價，依現行公司法第241條，可依股權比例發放現金，依稅法的規定要當作是股利課稅，另外也可以發放股票，偏偏發現金要課股利稅，發股票卻不課稅(當作是投資成本的返還)。當然也可以採用不放現金不發股票的處理方式。若採用方法二則是概念簡單，賣老股給外來資金提供者即可(見圖2)，可是賣老股的時後也要注意公司的組成，若是有限公司賣老股的獲利，對老股出售的原持有股東來說，是稅法上的財產交易所得，獲利全部都要課綜合所得稅(依所得累進的級距課0%-45%的稅率)，若是股份有限公司有發行股票(印股票)，則出售股票的獲利是證券交易稅(課0.3%的證券交易稅)不課所得稅，但是仍有所得基本稅額條例要課基本稅額(免稅額600萬，超過部分課20%基本稅額)。有時後厲害的經營層還可以將方法一及方法二交叉組合使用。
閉鎖性公司的運用
另外公司法有新增閉鎖性公司的規定，也可以用於這樣金額差距很大的增資方式，可利用閉鎖性公司事先規畫勞務信用出資來先增加原有股東的持股，也可以將閉鎖性公司的股份變成無面額股，也可以對外來股東發行無表決權的特別股，或對原股東發行一股多權的特別股，或有否決權的特別股，當然閉鎖性公司也可以發行可轉換公司債及附認股權的公司債，算是另一種新的解決募資問題的方式。但是由於閉鎖性公司規定新上路，配套尚未充足，切莫嘗試新方法卻未考慮到執行層面的相關成本，若是閉鎖性公司增加持股，若不是拿現金或財產來投資的，是用信用勞務來換的，在稅務上都要考慮後續的稅務成本，思考何時要來繳稅。
圖一
圖二
